LBO (Leveraged Buyout): Definicija, Prijetnja

Poticajno otkup je kada jedna tvrtka posuđuje puno novca za kupnju drugog. Tipični kupac posuđuje novac izdavanjem obveznica investitorima, hedge fondovima i bankama. Kao i svaka druga obveznica, kupac će staviti svoju imovinu kao kolateral. No, LBO dopušta da stavlja imovinu tvrtke koju želi kupiti kao kolateralna.

Ta poluga omogućuje maloj tvrtki da posuđuje sredstva za kupnju mnogo veće tvrtke bez velikog rizika za sebe. Sve rizike nosi veća ciljana tvrtka. To je zato što je dug stavljen na svoje knjige. Ako dođe do problema prilikom plaćanja duga, njegova će se imovina najprije prodati i bankrotira. Manja tvrtka koja se stječe dobiva besplatno.

Ove ponude obično rade privatne tvrtke koje kupuju javnu tvrtku da bi ga preuzele privatne. To daje kupcu vremena da unese potrebne izmjene kako bi ciljana tvrtka postala profitabilnija. Tada će prodati stečenu tvrtku kasnije na dobit, često ga ponovno javno objavljuju u IPO-u. To je poput peraja za tvrtke umjesto kuća.

Dug mora ponuditi visoke prinose kako bi se nadoknadio rizik. Samo visoka plaćanja kamata često mogu biti dovoljna da uzrokuju bankrot kupljene tvrtke. Zato, unatoč atraktivnom prinosu, preuzete obveznice otkupljuju ono što se zove junk bondovi. Zovu se smeće jer često imovina nije dovoljna za isplatu duga, pa tako i zajmodavci postaju povrijeđeni.

Ima li ikakve zaštite od LBO-a?

Federalni rezervat i drugi bankovni regulatori izdali su u 2013. svoje smjernice svojim bankama kako bi kontrolirali LBO rizik. Pozvali su banke da izbjegavaju financiranje LBO-a koji su dopuštali da dug bude više od šest puta godišnje zarade ciljane tvrtke. Regulatori su bankama rekli da izbjegavaju LBO koji su produžili rokove plaćanja ili nisu sadržavali sporazume o zaštiti zajmodavca. Regulatorima je moguće fino banke do milijun dolara dnevno ako se ne pridržavaju.

No, provedba smjernica nije izravna. Mnogi bankari žale da smjernice nisu dovoljno jasne. Postoje različiti načini za izračunavanje zarade. Neke ponude mogu slijediti najviše, ali ne i sve, smjernice. Banke žele pobrinuti se da su svi sudili jednako.

Banke imaju razloga biti zabrinuti. Fed je dopustio da neke banke u određenim slučajevima prelaze preporučenu razinu. Fed samo nadgleda strane banke, Goldman Sachs i Morgan Stanley. Ured nadzornika valute nadgleda nacionalne banke. To uključuje Bank of America, Citigroup, JP Morgan Chase i Wells Fargo.

Prijetnja LBO prijetnjom

Previše je banaka zanemarilo propise. Zbog toga je alarmantan 40 posto američkih privatnih dionica premašilo preporučenu razinu duga. To je najviša od financijske krize 2008. godine. U 2007. godini 52 posto kredita bilo je iznad preporučenih razina.

Regulatorima se zabrinjava da će, ukoliko dođe do bilo kakvog usporavanja, banke opet biti zaglavi s prevelikim lošim dugom na svojim knjigama. Samo ovaj put će biti junk obveznice umjesto subprime hipoteka.

Znakovi upozorenja pojavili su se prvi put u 2014. U travnju 2014. najveći LBO u povijesti postao je osmi najveći bankrot ikad. Energy Future Holdings uništio je dug od 43 milijarde dolara koji je osvajao za plaćanje otkupa. Trojica koji su posredovali posao, KKR, TPG i Goldman Sachs kupili su tvrtku za 31,8 milijardi dolara u 2007. i zauzeli 13 milijardi dolara duga koju je tvrtka već imala.

Tvrtka koju su kupili, TXU Corp, bila je Texas usluga sa snažnim novčanim tijekovima. Znanstvenici nisu shvatili da će se cijene energije uskoro smanjiti zahvaljujući otkrićima nafte i plina. Plaćali su vrh dolara dioničarima kako bi priveli privatnu tvrtku, misleći da će cijene plina porasti. Tvrtka je izgubila 400.000 klijenata, budući da su Texas komunalije bile deregulirane. Ostali vjerovnici morali su se složiti oprostiti nevjerojatnih 23 milijarde dolara duga, pored 8 milijardi dolara koje su dezinficirali.

Tijekom prvih devet mjeseci 2018. gotovo 13 posto LBO-a imalo je previše poluge. Prosječna opterećenja duga bila su sedam puta veća od zarade od ciljnog poduzeća prije kamata, poreza, amortizacije i amortizacije. Više od dvostruko više od razine 2017., prema LCD-u tvrtke S & P Global Market Intelligence. To će biti najviši od 2014. godine, kada je 13,5 posto poslova prešlo taj prag.

Slično tome, tvrtke s privatnim dioničarima stavljaju manje gotovine u svoje otkupne proizvode. Njihov prosječni dionički kapital iznosio je 39,6 posto u prvih devet mjeseci. To je također najniža od 2014.

LBOs povrijedili rast zaposlenosti i ekonomski rast

Sljedeća četiri najveća LBO-a također su se trzala:

1. Prvi podaci (26,5 milijardi dolara) upravo su angažirali novog izvršnog direktora da ga okrene.
2. Alltel (25,7 milijardi dolara) upravo je prodan Verizonu za 5,9 milijardi dolara, plus 22,2 milijarde dolara preostalog duga. Obično nakon spajanja kao što je ovo, poslovi su izgubljeni jer tvrtke pokušavaju pronaći učinkovitije operacije.
3. H.J.Heinz (23,6 milijarde dolara) zatvorio je postrojenja za generiranje novčane mase.
4. Nekretnine na kapitalu (22,9 milijardi dolara) prodale su više od polovice svojih 543 komercijalnih zgrada.

Ovo su veliki primjeri kako LBOs povređuju gospodarstvo. Novi vlasnici moraju pronaći načine kako povećati dobit za isplatu duga. Najbolji način za to je prodati zgrade, konsolidirati operacije i smanjiti broj zaposlenih. Svi ovi koraci smanjuju poslove, ili barem zaustavljaju rast zaposlenja. (Izvor: "Najveći poticajni buyout ide poprsje, kako bomba bjesni ubio TXU" Wall Street Journal , 30. travnja 2014.)