Vrijednost ulaganja 101 - Google vs Berkshire Hathaway

Kao investitor vrijednosti, ponekad me pitaju na što mislim kad govorim o tome da pazim na temeljne karakteristike tvrtke ili industrije. Danas sam razgovarao s bliskim prijateljem o činjenici da vrlo malo ljudi gleda pojedine dionice za ono što jesu - proporcionalno vlasništvo u tvrtki koje treba procijeniti na razini poduzeća kako bi se utvrdilo njihova relativna atraktivnost - moje čitatelje da budu "letjeti na zidu" pružit će uvid u metodologiju koju je Ben Graham učinio tako poznatim.

Ono što slijedi značilo je isključivo ilustrativni primjer kako bi vrijednost investitora mogla razmišljati; ne dajemo nikakve tvrdnje ili preporuke za kupnju ili prodaju bilo kakve zalihe niti sigurnost, a informacije koje ste pročitali nužno još uvijek nisu točne do trenutka kada vidite ovaj članak. Također, dopustite mi da kažem da imam ogromno poštovanje prema Googleovim osnivačima, Sergey Brin i Larry Page. Svakako su unaprijedili svijet i stvorili poduzeće koje bezbroj tvrtki omogućuje generiranje prihoda s weba, rast BDP-a nacije i možda čak i povećanje životnog standarda.

Ovaj komentar ih ne uzima u obzir, već maslinovo lice Wall Street špekulanata koji se fokusiraju na zamah, a ne na osnove.

Berkshire Hathaway vs. Google: Brojevi

Larry Page i Sergei Brin, osnivači Googlea, veliki su fanovi Berkshire Hathawaya. Kao jednostavnu vježbu usporedite dvije tvrtke. S gotovo identičnom tržišnom kapitalizacijom (cijena koju bi trebala kupiti sve dionice izvanrednih zajedničkih dionica tvrtke po trenutačnoj tržišnoj vrijednosti), što točno ulagač u svakoj tvrtki dobiva za svoj novac?

Uz tvrtku Berkshire Hathaway kupujete tvrtku koja ima malo ili nimalo dugova (u tradicionalnom smislu, pričuve za osiguranje su vrlo stvarne obveze, ali fer iznos prijavljenih duga iznosi one podružnica koje jamči korporativni roditelj tvrtka, što znači da se u takvim iznosima ne mogu smatrati odgovornima, ali zbog ograničenja GAAP-a moraju ih prijaviti), 47 milijardi dolara ulaganja u tvrtke kao što su Wells Fargo, Coca-Cola, Wal-Mart i Washington Post, 45 milijardi dolara u gotovini i 8,5 milijardi dolara neto prihoda.

Možda je, najvažnije, prihod generiran iz više od 96 različitih operacija koje općenito nisu povezane. To znači da ako skupina osiguranja doživljava katastrofalni gubitak zbog potresa 9,0 u Kaliforniji ili ozbiljnog uragana u New Yorku, tvrtke za slatkiše i namještaj za namještaj još uvijek će se prevoziti, stvarajući gotovinu.

S Googleom, s druge strane, plaćate gotovo istu cijenu za cijeli posao, ali samo dobivate tvrtku koja je ostvarila 1,5 milijarde dolara neto prihoda, ima malo ili nimalo dugova i 9 milijardi dolara gotovine u bilanci. Većina se odnosi na gotovo sve svoje prihode dolazi iz jednog izvora - plaćeni oglasi za pretraživanje.

Zašto je tržište stavilo takvu visoku procjenu na internetsku tvrtku i racionalnije cijene Berkshirea? Googleov rast nije imao ništa eksplozivno. Međutim, gotovo 63 puta više od sadašnje zarade - nevjerojatan omjer p / e - iako bi tvrtka trebala povećati svoju dobit na razini Berkshirea - 8,5 milijardi dolara - još uvijek bi imala likvidnu imovinu i vrijednosne papire koje je Warren Buffett izgradio, i ne bi imao raznoliki tok prihoda, što je daleko podložnije promjenama u konkurentnom krajoliku; glavna briga kada razmišljate o tome da Google djeluje u industriji gdje dramatična promjena ponašanja potrošača može se dogoditi preko noći.

U trenutku kada je rast počeo usporavati, višestruki će se ugovoriti, što znači da čak i ako zarada u sljedećih nekoliko godina raste 600%, ako postane predmetom zakona velikih brojeva - sve veće količine na kraju stvaraju svoje sidro - rezultat bi bio tržišna kapitalizacija koja je bitno slična današnjici, što nije dovelo do povećanja cijene dionica tijekom dugog vremenskog razdoblja.

Izgled može zavarati

Drugim riječima, Berkshire Hathaway na 98.500 dolara po dionici čini se da je znatno jeftiniji i sigurniji od Googlea na 420 dolara po dionici. Ono što se ljudi nadaju jest kratkoročni zamah cijena - jer ništa ne zaustavlja preveliku cijenu dionica da se još više precijenilo, kako bi parafrazirao Benjamina Grahama. Ključna je razlika u tome što bi investitor u tvrtki Berkshire Hathaway mogao osjećati kao da postaje vlasnik dijela u stabilnom poslu koji je bio siguran da će spojiti u respektabilnoj stopi tijekom narednih desetljeća dok je vlasnik Google suočen s vrlo stvarnom mogućnošću katastrofalnog financijskog gubitak ili umanjenje vrijednosti kapitala, ako bi tvrtka razočarala okretanjem niže stope rasta nego što se inače očekuje.

Osobno, nikada nisam razumio ljude koji su ušli u ovaj posao za uzbuđenje - uzmite svoje udarce iz tematskih parkova ili sportova; cilj ulaganja trebao bi biti da zajamčene stope povrata znatno premašu vašu osobnu stopu prepreka.

Ažuriranje na Googleu naspram Berkshire Hathawaya, devet godina poslije

Berkshire Hathaway s nekoliko manjih knjigovodstvenih prilagodbi za izračunavanje nekih aktivnosti izvedenica generira na godišnjoj razini dobit nakon oporezivanja od 20 milijardi dolara. Povrh toga, ona generira milijarde dolara u dodatnim "zaradama promatranja" koja se ne prikazuju, kao što je prethodno spomenuto, zbog prirode GAAP-a. Ima neto vrijednost od gotovo 250 milijardi dolara. Široka je raznolikost u gotovo svakoj zamislivoj industriji, uglavnom je imuna na vrste tehnoloških promjena koje još uvijek mogu ukloniti Google s karte jer zapravo dobivaju dobit od prodaje stvari poput kečapova, nakita, osiguranja, namještaja, željezničkih teretnih usluga i još mnogo toga ( iako je menadžment dovoljno pametan da to postigne, tako da tehnološki div stvara investicije u sve, od medicinskih do energetskih tvrtki.

Ulagači vrednuju Berkshire Hathaway na 341 milijardu dolara.

Google ili abecede kao što je sada imenovan zbog promjene svoje korporativne strukture na model Berkshire Hathaway sa svojim širenjem u druge industrije kako bi se smanjio oslanjanje na jezgru tražilice, što bi moglo biti prekinuta od strane djeteta u garaži pod pogrešnim skupom okolnosti, generira dobit nakon poreza od 14,4 milijarde dolara i neto vrijednost od gotovo 112 milijardi dolara. Ulagači to vrednuju na 505 milijardi dolara.

Precijenjena vrijednost p / e ispravljena je u padu 2008-2009 kada je Googleova zaliha izgubila toliko vrijednosti da je uništila većinu dobitaka od IPO-a. Međutim, optimizam se vratio i ulagači su ponovo ponudili do p / e omjera koji nije osobito inteligentan, posebno u kontrastu s Apple. Apple zaradi više od 39,5 milijardi dolara nakon poreza i ima neto vrijednost od gotovo 112 milijardi dolara. Investitori ga procjenjuju na 680 milijardi dolara, ili su mnogo jeftinije po svakom dolaru zarade od Googlea.

Do sada su se oba ulaganja pokazala zadovoljavajućom. Berkshire Hathaway, koja je i dalje podcijenjena, povećala se za 210,09%. Google, koji je precijenjen, složen je za 349,12%. Ja bih bolje spavati noću kad posjedujem Berkshire Hathaway, ali Googleovi nedavni pomaci za diversifikaciju čine meni mnogo manje zastrašujućim. Vrlo dobro bi moglo postati uspješan, stabilan plavi čip u vlastitom pravu.