Vrednovanje cikličnih zaliha

Sve dok je kapitalizam postojao, postojale su tvrtke čiji bogatstvo raste i pada s gospodarstvom u cjelini. Ove "cikličke" (kao što ih financiraju stručnjaci) mogu odgoditi dobivanje profita od jedne godine, a sljedećih razornih gubitaka.

Identificiranje cikličkog poslovanja

Identificiranje cikličkog poslovanja relativno je lako. Oni često postoje uz industrijske linije. Proizvođači automobila, naftnih kompanija, proizvođači čelika ili aluminija su klasični primjeri. Razmotrite Ford ili General Motors. Potražnja za svojim proizvodima gotovo je u potpunosti povezana s razinom osobnog dohotka diljem zemlje, što je mjera zdravlja širokog gospodarstva. Kada na horizontu postane vidljiva recesija ili čak blagi gospodarski pad, te tvrtke odmah počinju gubiti tržišnu vrijednost - i to iz dobrog razloga.

Kada je član obitelji otpustan, ili raspoloživi dohodak dobiva uske, ljudi odložiti kupujući novi automobil.

Bliži pogled na General Motors daje investitorima savršeno razumijevanje cikličkog koncepta. Razmotrite povijest zarade proizvođača automobila od 1993. do 2001.:

• 2001 = $1.77
• 2000 = $6.68
• 1999 = $8.53
• 1998 = $4.18
• 1997 = $8.62
• 1996 = $6.07
• 1995 = $7.28
• 1994 = $6.20
• 1993 = $2.13
• 1993 = ($4.85)

Razmišljajući o početku devedesetih, investitori će se sjetiti da su Sjedinjene Države bile usred recesije i Perzijskog zaljevskog rata. Gospodarstvo u cjelini nije bilo u sjajanom obliku. U narednim godinama, gospodarstvo je podiglo i zurilo u najveće tržište bikova koje je ova zemlja ikada vidjela. Uzastopni uspon na dobit vidljiv je tijekom cijelog desetljeća (obavijest 1998. kada se zid Wall Streeta tiče cijena dionica su precijenjene i gospodarstvo je na trenutak blago nestabilno.

Ovi događaji doveli su ravno do GM-ove dionice, s padom dobiti od 50% u toku godine.)

Najnovije godišnje izvješće tvrtke otkriva da su zarade smanjene za više od 73,5%. To je bila prva puna godina nakon što se ekonomija počela ispravljati, a kao i svi ciklični postupci, General Motors bio je jedno od prvih poduzeća koja je osjetila utjecaj.

Kako valorizirati cikličke zalihe

Ovo predstavlja očiti problem vrednovanja. Koliko bi investitor bio spreman platiti za ciklički posao?

Ben Graham, "Dekan Wall Streeta" i otac vrijednosti ulaganja, došao je s rješenjem prije gotovo sedamdeset godina. Tvrdio je da investitor treba platiti na temelju prosječne zarade cikličkog poslovanja u proteklih deset godina. Povijesno gledano, ovaj je vremenski plan pokrivao cijeli poslovni ciklus, večer se pojavio na vrhuncima i padovima.

Da je investitor ocijenio vrijednost GM-a 1999. kada je zarada po dionici iznosila 8,53 dolara, on bi mnogo puta platio što je vrijedilo. Umjesto toga, trebao je temeljiti svoju procjenu budućih zarada na 1.) povijesnoj stopi rasta General Motors-a i 2.) prosječne zarade od 4,66 dolara po dionici u proteklom desetljeću.

Kada su prosječne zarade previsoke ili niske za cikličnu zalihu

U slučaju General Motors, čak i "prosječna" zarada može biti previsoka procjena budućih profita. S obzirom na tržište bikova bez presedana devedesetih godina, teško je vjerovati da takva povišena razina zarade može trajati neograničeno. Ako smatrate da su Sjedinjene Države usmjerene na usporenu ili punopravnu recesiju, trebali biste utemeljiti prosječnu zaradu na povijesnom povratu koji je tvrtka pružila tijekom drugih ciklusa. U prošlosti, GM je izgubio novac ili je objavio $ 1-2 EPS tijekom ovih razdoblja.

Ako očekujete da ti uvjeti prevladavaju već nekoliko godina, prosječna zarada od 4,66 USD po dionici možda će i dalje biti previše bogata.