Sadržaj:
Negdje početkom 2007. godine, jedan od složenijih i kontroverznijih kutova svijeta veza počeo se razotkriti. Do ožujka te godine širili su se gubici na tržištu kolateraliziranih duga (CDO) - uništavanje visokorizičnih hedge fondova i širenje straha kroz svijet s fiksnim prihodima.
Započela je kreditna kriza.
Kad se napiše konačna povijest krize, vjerojatno ćemo imati bolju ideju upravo onoga što je pošlo po zlu. No, i sada se čini jasnim da se problemi tržišta globalnih duga ne počinju toliko na stambenom tržištu kao na tržištu CDO-a 2007. godine.
Što je obveza dugovanja osiguranima?
Dakle, upravo je to točno CDO? I kako bi ono što vaš prosječni Amerikanac nikad nije čuo za danas izaziva toliko problema za gospodarstvo?
Lakše je postavljati ta pitanja nego im odgovoriti. Pokušajmo.
Obveze vezane uz osiguranje duga stvorile su 1987. godine bankari u tvrtki Drexel Burnham Lambert Inc. Tijekom deset godina CDO-i su postali glavna snaga na tzv. Tržištima derivacija, u kojima je vrijednost derivata "izvedena" od vrijednosti drugih imovina. No, za razliku od nekih prilično izravnih izvedenica kao što su opcije, pozivi i kreditni default swapovi, CDO-ovi su bili gotovo nemoguće za prosječnu osobu da razumije (pakao, natrag kad sam bio urednik Bloomberg Vijesti, moj šef nas je vodio na nizu sastanaka sa Zidom Insiderovi ulice u pokušaju, uglavnom neuspješni, kako bi nas netko objasnio više lukavijim uglovima tržišta izvedenica.)
I tu je bio problem.
CDO nisu bili "stvarni". Bile su konstrukte. I moglo se raspravljati, bili su konstrukti izgrađeni na drugim konstrukcijama.
U CDO-u je investicijska banka prikupila niz imovine - često junk bondove s visokim prinosom, vrijednosne papire s hipotekom, kreditnim neizvršenim swapovima i drugim visokorizičnim proizvodima s visokim prinosom s tržišta s fiksnim prihodima. Investicijska banka tada je stvorila korporativnu strukturu - CDO - koja bi distribuirala novčane tijekove od te imovine ulagačima u CDO-u.
To zvuči dovoljno jednostavno. No, ovdje je ulov: CDO-i su stavljeni na tržište kao ulaganja s određenim rizikom i nagradom. Drugim riječima, ako ste kupili jednu, znali biste znati koliki povratak možete očekivati u zamjenu za riskiranje vašeg kapitala. Investicijske banke koje su stvarale CDO-e predstavile su ih kao ulaganja u kojima ključni čimbenici nisu imali temeljnu imovinu. Umjesto toga, ključ CDO-a bio je korištenje matematičkih proračuna za stvaranje i distribuciju novčanih tokova. Drugim riječima, osnova CDO-a nije bila hipoteka, obveznica ili čak derivat - to su metrike i algoritmi kvantova i trgovaca.
Konkretno, tržište CDO-a poraslo je 2001. godine s izumom formule koja se naziva Gaussova kopula, što je olakšalo brzu cijenu CDO-a.
No, ono što je izgledalo kao velika snaga CDO-a - složenih formula koje su zaštićene od rizika uz generiranje visokih prinosa - pokazalo se kao manjkav. Jer kako se često događa na Wall Streetu, naučili smo na teškom putu da su pametniji momci u sobi često prilično glupi.
Spust nizbrdo
Početkom 2007. Wall Street je počeo osjećati prvo podrhtavanje u svijetu CDO-a. Zadane postavke rastu na tržištu hipoteka. I mnogi su CDO-i uključivali derivate koji su izgrađeni na hipoteke - uključujući i rizične hipoteke za subprime.
Sredstva menadžera, komercijalne i investicijske banke i mirovinski fondovi, koji su bili veliki kupci CDO-a, našli su se u nevolji. Imovina koja se nalazi u srži CDO-a krenula je. Što je još važnije, matematički modeli koji su trebali zaštititi investitore od rizika nisu funkcionirali.
Složena pitanja su bila da nije bilo tržišta za prodaju CDO-a. CDO-i se ne trguju na burzama. CDO-ovi zapravo nisu strukturirani da ih se uopće trguje. Ako ste imali jedan u svom portfelju, nije bilo puno što biste mogli učiniti da ga iskrcate.
Voditelji CDO-a bili su slično. Kako se strah počeo širiti, tržište CDO-ovih imovine počelo je nestajati. Odjednom je bilo nemoguće odbaciti swapove, subprime-hipoteke i druge vrijednosne papire koje su imale CDO-i.
Fallout
Do početka 2008. godine kriza CDO-a pretvorila se u ono što sada nazivamo kreditnom krizom.
Kako je tržište CDO-a srušeno, velika količina tržišta izvedenica padala je zajedno s njom. Zaklani su fondovi. Agencije za kreditne rejtinge, koje nisu uspjele upozoriti Wall Street o opasnostima, vidjele su da su njihova reputacija ozbiljno oštećena. Banke i brokerske kuće ostavljene su kako bi povećale svoj kapital.
Zatim, u ožujku 2008., nešto više od godinu dana nakon prvog pokazatelja problema na CDO tržištu, dogodilo se nezamislivo. Bear Stearns, jedna od najvećih i najprestižnijih tvrtki na Wall Streetu, urušila se.
Naposljetku, odlomak se proširio do točke u kojoj su obveznice osiguranja smanjile svoje kreditne rejtinge (stvaranje nove krize na tržištu obveznica); državni regulatori prisilili su promjenu u tome kako je dug ocijenjen, a neki od većih igrača na tržištu duga smanjili su udjele u poslovanju ili potpuno izašli iz igre.
Do sredine 2008. bilo je jasno da nitko nije siguran. Dok se prašina naselila, revizori su počeli procijeniti štetu. I postalo je jasno da će svi - čak i oni koji nikada nisu uložili u ništa - završili plaćati cijenu.
Krizna kriza dugoročnog upravljanja kapitalom: uzroci, lijekovi
Dugoročno upravljanje kapitalom je hedge fond vrijedan 126 milijardi dolara. Njegov kolaps iz 1998. krenuo bi s globalnom krizom ako Fed nije intervenirao.
Kreditna kriza duga u studentskom zajmu
Dug krizu studentskih kredita nastavlja rasti, a neki zajmoprimci imaju veći udio u opterećenju obrazovanja od ostalih.
Kolateralizirani dužnički obveze ili CDO
Obveza osiguranja kolaterala stvara se kada financijska institucija, poput banke, preuzme dugove dugova mnogih zajmoprimaca, stavlja ih zajedno u "bazen", dijeli taj fond u različite kategorije na temelju rizika pod nazivom "tranše", a zatim prodaje od tih tranši investitorima kao što su hedge fondovi.